转自 铁锤微观 昨天（7月11日），央行交了“半年答卷”。信息量非常大，因为它直观反映了整个上半年我国的经济活动、居民消费、企业投资等情况。之前我们聊5月份的经济指标时，就有朋友说，等6月份的数据出来，只需要改吧改吧，新文章就诞生了。虽是玩笑话，却正中要害。上半年我们经历了波谲云诡的楼市、车市巨变，但实际上经济活动的总体趋势并未大变，社融、存款、贷款、消费等各项指标，也只是箱体震荡罢了，并无多少新鲜事。先说大家最关心的存款。2023年上半年存款创新高，尤其是居民部门的存款，无悬念暴增。6月末人民币存款余额278.62万亿，同比增长11%。上半年人民币存款增加20.1万亿，同比多增1.3万亿。其中，住户存款增加11.91万亿，6月单月住户存款增加2.67万亿。 这是什么概念？相当于上半年每人多存了8500元。对此铁锤一点也不感觉意外，在此前的文章中，我已经提醒过，6月份居民存款会继续增加。原因很简单，4、5月份的经济、房地产、消费、投资等复苏情况均弱于预期，居民部门在一季度好不容易建立起来的信心，又萎靡不振了。换句话说，面对未来的不确定性，国人爱储蓄的基因又被唤醒了。但话说回来，到底是谁在偷偷存钱？底层老百姓的存款又有多少呢？毕竟现实中一提到存款，很多人都在哭穷。真相总是扎人心。机构公布的存款结构显示，13%的高收入人群存了近60%的钱，42%的低收入人口只存了5%的钱。其中6月份居民存款迎来翘尾行情的真实原因是“理财处处暴雷”——很多人不得已把理财转存款。一言概之，钱都流向了不缺钱的人，低收入人口忙着预防性储蓄，但他们攒的钱实在少得可怜，甚至可以忽略不计。再说贷款。上半年人民币贷款增加15.73万亿，同比去年多增2.02万亿。其中，住户贷款增加2.8万亿，企事业单位贷款增加12.81万亿。6月新增人民币贷款3.05万亿，同比多增2296亿。贷款数据超预期，其实只是国央企的经济活跃度高。为什么这么说？从贷款结构看，仍然是政策引导下的企业中长期贷款起到支撑作用，说穿了就是国有基建等投资在发挥兜底作用。具体看住户贷款数据，短期贷款增加1.33万亿，中长期贷款增加1.46万亿，后者是过去4年以来的最低值。简单来说，上半年贷款买房的人，变少了。 不过细分来看，6月单月住户中长期贷款增加4630亿，同比多增463亿，是年内第二高。这里就出现数据打架的情况了，众所周知6月房地产销售很弱。 为什么会出现数据背离？原因很简单，“转贷”的情况增多了。事实上，今年以来商贷转经营贷的灰色操作其实一直都存在，而且背后站着的是各大商业银行自己。这点不好展开说，就不过多赘述了。接下来说说印钞（放水）的情况。6月末，广义货币(M2)余额287.3万亿元，同比增长11.3%，半年增量近30万亿，距离破300万亿大关不远了。M2增速某种程度上可以理解为印钞速度，6月份印钞速度虽然仍保持在两位数以上的增长，但已4连降。央行层面释放的消息很明确，超强刺激结束了，印钞机减速了。为什么不加大力度放水了？一句话就可以解释：印钞的边际效应越来越差，说穿了就是放水越来越不管用了。核心原因是，我们放水主要是刺激供给端，即企业通过贷款的方式承接流动性，以前主要是车企和房企，今年则是国央企地方城投公司，而小微企业及居民端喝不到水。叠加三年疫情透支民众的钱包，结果是需求疲软，消费不振，企业产能过剩，利润下降。于是我们看到，企业为了自保，或收缩规模，或降薪裁员，躺平一片，贷款扩大产能的事自然不愿意干。所以银行这边其实也挺着急的，钱放不出，在金融系统里空转。银行用钱生钱的生意也玩不转了。总结就是，以前放水可以通过“企业贷款—扩大生产—企业利润—员工工资”的路径，从上层传导到下层，现在企业自己都挣不到钱，怎么可能给员工涨工资、高分红呢？ 另外必须说明的是，6月末狭义货币(M1)余额69.56万亿，同比增长3.1%，较上月下降1.6个百分点。“M2-M1”剪刀差为8.2%，较5月的6.9%进一步扩大。我思索良久，这实在不是一件值得高兴的事。M2和M1的差额，被称之为“准货币”，又叫“潜在货币”。它是反映企业经营活跃度和未来经济预期的重要指标。剪刀差扩大说明当前“宽货币”向“稳增长”的传导不畅。说穿了是当前企业投资活力不足，企业活期存款较少，因此改善预期、提振信心是十分紧迫的任务。另外，放了那么多水，M2即将冲破300万亿大关，货币应该贬值，物价应该上涨，通胀水平应该升高才对，但6月份的CPI数据直接干到0，距离负值一步之遥，而且自2月份以后连续4个月低于1%。 在一个货币泛滥的年代，我们的CPI零增长（拿掉猪和汽油的核心CPI0.4%），且与人们的真实感受相悖，说实话，挺让人费解的。这是通胀、滞胀还是通缩？网友们众说纷纭，专家们更是争得不可开交。其实用哪个名词定义已经不重要了，重要的是老百姓真的在捂紧钱包不消费。别说房子这类大件不轻易购买了，很多人连买卷卫生纸都要货比三家。是真的没钱吗？也不全是。疫情三年，大家的消费习惯早就潜移默化改变了，叠加整个经济大环境低迷，钱越来越难赚，多数人不自觉就勒紧了裤腰带。都说由俭入奢易由奢入俭难，但从身边朋友绞尽脑汁省着花钱的样子来看，老话也有失准的时候，真没钱的时候，一块钱也是能掰八瓣花的。说到消费，我想多唠叨几句。经济学认为，消费由收入决定。收入越高，消费意愿越强。简言之，消费是收入的函数。所以现在的核心问题还是如何提高普罗大众的收入。有人说，为什么不能刺激有钱人消费？有钱人其实一直在消费。君不见今年的豪宅、豪车、奢侈品等市场均不同程度升温了，广州、深圳、上海的豪宅更是量价齐升。就在上周，上海豪宅市场热点消息不断，既有购房者排队看2000万的二手房，也有豪宅房源拍出上1.58亿天价的消息。在北京很多高端饭店，每天到饭店都在排队，人均超千元的饭店被挤爆了。富人都这样花钱了，为什么消费数据还是上不去？原因很简单，富人群体占总消费人群的比例极少，他们哪怕一天吃5顿饭店，每家多买一辆豪车，对于拉动CPI大盘的增长也无济于事。因为真正能拉动消费的是人口占大头的中低收入者，他们才是整个消费市场的中流砥柱。 铁锤今天把宏观数据掰开了揉碎了说，并不是要释放悲观情绪，我只是实事求是告诉大家事实如何。说实话，今年以来市场上的寒气已经很多了，不宜再过度渲染经济增长的压力。但有时候及时告诉大家真相也挺重要的。每到这时，就会有人站出来说，只会指出问题，从来没有解决办法，这是典型的情绪宣泄，大家现在捂紧钱袋子不消费，都是你们这帮人搞的。说实话，每次看到这样的评论都挺冤枉的。认真看文章的朋友，应该知道过去一年多我一直在孜孜不倦提建议，我个人说得最多的话就是“搞购买力返还”，即“富民”政策。一方面可以针对存量房贷打折，直接打对折，另一方面提升个税起征点至8000元，或者10000元。当然也提过收入重新分配，共同富裕的方案。一言概之，大疫三年，民生孱弱，保民生应该放在首位，而不是像现在这样一味不付出，只索取。全文完，既然看到这里了，如果觉得不错，随手点个赞吧。